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长城汽车低估值遇上汽车下乡

2019-03-12 22:04 记者观察网 点击次数

长城汽车依靠主打产品在2018年行业低谷期时实现逆风翻盘?#20445;?#33258;身价值的低估在汽车下乡政策的刺激下?#22411;?#24471;以释放

长城汽车(601633.SH02333.HK)创?#21152;?984年于2001年改制为股份有限公司2003年在香港H股上市2011年在A股上市

回顾历史长城汽车一直都是?#20197;?#30340;弄潮儿?#19994;?#30446;前为止这股潮水仍没?#22411;?#21435;

2019年2月20日长城汽车发布公告称公?#23621;?#38388;接控股股东保定市长城控股集团有限公司(下称长城控股)订立股权转让协议拟以人民币4.64亿元向长城控股出售天津长城共享汽车服务有限公司100%股权而在不到4个月前长城汽车才宣布了对全?#39318;?#20844;司蜂巢能源科技有限公司100%股份的转让

在行业销量的低谷期长城汽车开始接连剥离其不盈利的非整车业务意在借此来加强公司的核心业务竞争力

SUV+皮卡护城河

2018年中国整车市场销量28年来首次出现负增长据中国汽车工业协会预计2018年全年全国汽车市场销量约为2800万辆呈现3%的下滑

不可避免地长城汽车遭遇到了残酷的市场竞争2018年9月之前其主力车型哈弗H6的月销量均位于4000辆的平均线以下且多?#40065;?#29616;了大幅的销量下滑为此公司不得不拿出更多的促销优惠政策去刺激销量回升自2018年9月长城汽车宣布进?#24418;?#26399;两个月的降价促销活动后公司11月的销量环?#20173;?#38271;了20.35%但主力车型哈弗H6销量的下滑还是在一定程度上影响到了公司的盈利能力不过长城汽车主打的另一高端SUV品牌WEY的销量在2018年达到了14万辆最终助力公司实现了利润的稳步提升

长城汽车2018年业绩快报显示公?#23621;?#19994;总收入994.69亿元同比下滑1.68%?#36824;?#27597;净利润为53.54亿元同?#20173;?#38271;6.51%同时公司称2019年的销量目标为120万辆而2018年的销量仅为105.3万辆同比2017年有1.6%的小幅下滑而从国海证券预计的2019年单车利润来看公司每销售一辆车的净利润回升至5000元保持住了行业的头部地位

整体来看长城汽车2018年的业绩确实独树一帜在汽车行业不景气的情况下公司的归母净利润仍能有所提升是长城汽车?#21448;?#22810;车企?#22411;?#39062;而出实现逆风翻盘的原因

当品牌竞争日益激烈经济学中常提到的差异化价值?#24065;退?#20043;显现长城汽车依靠哈弗H6一款车型多年占领着SUV的销量冠军哈弗H6俨然也成为了SUV的代表

因此长城汽车专注聚焦的两个SUV品牌哈弗和WEY成为了公司独有的差异化价值2018年公司SUV销量90.55万辆占公司乘用车总销量的86%

与此同时长城汽车在皮卡车市场保持着绝对领先的优势2018年长城皮卡市占率达30.8%随着风骏7系列的推出皮卡业务还将持续为长城汽车贡献较高的利润

在市场普遍出现保量不保价的情况下长城汽车依?#31185;SUV及皮卡等强势产品再度实现突围展现出较强的适应能力

被低估的价值

此外长城汽车在成本控制上也保持了自身的优势在整车成本中动力总成是占比较高的零配件之一

长城汽车最初的自动变速箱来自于供应商现代摩?#20154;购透?#29305;拉克而随着长城汽车自主研发的首款7速湿式双离合(7DCT)变速器在2017年4月底的全面投产每台车仅仅是变速器的自产就能节省下不少开支

作为长城汽车最大的两块支出研发费用与销售费用在2018年也?#22411;?#20986;现明显下降公司过去研发费用的大幅增长是因长城汽车特有的产品结构周期新车型的研发项目集中出现且长城汽车对于研发支出的处理是当期费用化这使得公司的研发费用会在当期报表里集中体现

随着产品换代的完成长城汽车后续的研发费用会出现直线下降当新产品上市后的营销集?#22411;度?#26399;过后销售费用?#27493;?#19979;降到一定程度后趋于稳定

对比之下长城汽车的毛利率明显高于同行业公?#23613;?018年三季报显示长城汽车销售毛利率为18.23%而上汽集团(600104.SH)长安汽车(000625.SZ)江铃汽车(000550.SZ)的毛利?#21490;直?#20026;13.37%15.22%14.21%

?#31185;?#20851;键还是长城汽车掌握了发动机及变速器等高利润的核心零部件技术且自产率较高在很大程度上拉动了公司的整体毛利率

从营运能力看长城汽车也毫不逊色于同?#23567;?#20844;司近5年来总资产周转率均高于1在非流动资产占比较高的汽车行业中算较高的其存货周转率5年?#27425;?#23450;在14(次)以上2017存货周转率为14.09次存货周转天数约为26天

过去几年吉利汽车(0175.HK)广汽集团(601238.SH)及长城汽车在SUV的红利中迅速崛起在资本市场也实现了数倍的收益

目前中国的汽车行业正处于传统汽车向新能源车过渡的关键阶段大多数新能源车企的估值已处于高位估值向下的空间很大

在这?#20013;?#21183;下如果传统?#21152;?#36710;企的估值足够低且存在新车导入成本控?#39057;确?#38754;的边?#26102;?#21270;将会是较好的投资机会

正如本杰明格雷厄姆在证券分析中引用的古罗马诗句现在已然衰朽者将来可能重放异?#30465;?#29616;在备受青睐者将来却可能日渐衰朽

汽车下乡释放刺激信号

据中汽协2月19日公布的1?#40065;?#29992;车销量数据2019年1月?#28872;?#20056;用车销量为202.11万辆同比下降17.71%

从总量来看自2018年7?#40065;?#29992;车月销量同比下滑?#20004;?#38656;求端并没有出现改善2019年1月甚至出现了恶化

压力之下发改委工信部民政部财政部住建部交通运输部农业农村部商务部卫生健康委市场监管总?#20540;?#37096;门于1月29日共同印发了进一?#25509;?#21270;供给推动消费平?#20173;?#38271;促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)也就是此前炒得沸沸扬扬的汽车家电下乡政策的落地

在这之前的1月8日工信部财政部牵头讨论的2019年新能源车补贴方案初稿被传出初稿版本中乘用车补贴存在50%-60%的退坡可能性退补比例大幅低于市场预期的40%在续航里程方面?#36710;?#20102;最低的150-200公里200-250公里两档补贴250-300公里档的补贴?#36710;?#20102;70%300-400公里?#36710;?#20102;60%的补贴400公里以上?#36710;?#20102;50%并未如市场预期的新增更高续航里程的补贴档位这在一方面?#20174;?#20102;政府2019年财政的紧张因而不得不缩减新能源汽车的补贴

值得注意的是仍有2016年及2017年的新能源汽车补贴尚未结算

根据乘联会数据2016年2017年新能源汽车补贴款?#30452;?#20026;733亿元502亿元截至2018年年末全国全行业实?#21490;?#25918;的补贴款?#30452;?#20026;437亿元91亿元仍有很大比例的补贴款尚未发出

相比2009年借由汽车行业调整振?#26031;?#21010;推出汽车下乡政策时的背景2019年仅乘用车销售基数就至少是十年前的三倍再加上宏观背景不同经济下行的压力仍然较大汽车下乡政策所能带来的消费增长力?#19981;?#20170;时不同往日

此次的汽车下乡政策或难再现昔日威力意义也旨在释放刺激信号借此推动行业的销量增长

经过多年的高速发展?#21152;?#36710;行业已成为强周期行业受宏观经济政策影响明显通常会经历主动去库存被动去库存主动加库存被动加库存的四个阶段?#30452;?#23545;应周期的萧条?#27492;գ比ٺ退?#36864;

在经过两年购置税减免政策的刺激后汽车市场明显消耗了大量元气2018年的汽车市场显然是处于衰退和萧条阶段在库存上?#20174;?#20026;被动加库存和主动去库存阶段但从另外的角度来看这?#37096;?#20197;说是汽车行业的黎明破晓阶段在主动去库存完成后若需求端开始?#27492;գ?#21152;库存阶段将会给行业带来销量的大幅增长

综上处于行业周期低点及产品自身周期低点叠加的汽车股无疑将拥有最大风险收益比



(此文不代表本网站观点仅代表作者?#26376;P?#30001;此文引发的各种争议本网站声明免责,也不承担连带责任)

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